上市公司近年來爭相跨界體育產業，傳統的運動鞋服制造企業貴人鳥也來趕潮。資料顯示，2014年以來，貴人鳥已經多次動用“大手筆”資金布局體育用品制造業、體育競賽經營業和體育運動服務業三大體育子產業的多個細分領域，企圖打造成為“國內體育產業第一公司”。

理想很豐滿，而且很遙遠。在2016年半年報中，貴人鳥營業收入全部來自于傳統的鞋服制造業務，公司體育產業業務對營業收入的貢獻卻為0。對此，有業內人士接受《紅周刊》記者采訪時表示，貴人鳥在體育領域的轉型嘗試雖然不能盲目看衰，但國內的體育產業尚未進入“收獲期”。那么，貴人鳥是否正陷入一個“美麗陷阱”？

買健身公司引監管問詢

最近，上交所向貴人鳥股份有限公司（以下稱“貴人鳥”）下發《問詢函》，涉及該公司近期的一項并購。今年3月12日晚間，貴人鳥披露公告稱，擬以發行股份及支付現金相結合方式收購威康健身，標的資產的交易價格初步確定為27億元，交易完成后，貴人鳥將持有威康健身100%的股權，威康健身成為貴人鳥的全資子公司。通過此次收購，貴人鳥的業務將擴展至體育健身領域。

據了解，威康健身旗下的威爾士健身會所主要分布在上海、北京、重慶、杭州等國內一、二線的核心城市。威爾士在北京地區的一位會籍顧問對《紅周刊》記者表示，威爾士最早起家于上海，最近幾年才開始進入北京市場，目前威爾士在北京地區只有4家健身會所，分別分布于朝陽門、建國門、西紅門和東方新天地，不過她同時表示：“威爾士在北京門店的拓展速度還是很快的，4月還會有一家新店將在木樨園開業，今年下半年威爾士將在北京新開3到5家新店。”至于單店收益情況，該顧問并不了解。

根據交易預案，威康健身在2015年和2016年分別實現營業收入5.16億元和7.43億元，兩年分別實現凈利潤1983.72萬元和4839.51萬元，2016年的營業收入和凈利潤分別較上年同期增長43.84%和141.86%。對此，預案解釋稱，2016年營業收入增長超過30%的原因是2014年及2015年新開門店較多，這些新開門店營業收入在2016年得以釋放，不過威康健身凈利潤的高增長原因卻無法從當前披露的預案中找到答案。

對此，上交所在3月25日下發的《問詢函》中就威康健身的財務真實性、現金的內部控制、會員的身份信息等數據進行了問詢，并要求貴人鳥結合行業發展狀況及經營模式，進一步說明標的資產的核心競爭力及其未來盈利快速增長的可持續性。不過，截至記者發稿，貴人鳥并未就此作出回應。

在并購標的被監管層問詢的同時，貴人鳥擬將公司注冊名稱變更為“全能體育股份有限公司”一事，也在一天之內由“更名公告”變為“取消本次更名事項”。有分析認為，貴人鳥取消更名的原因是擔心因更名規則趨嚴導致申報無法通過。

主業“失守”

據了解，貴人鳥起家于傳統運動鞋服生產業務，與大部分本土品牌相似，公司旗下的鞋服產品大多定位于國內的三、四線城市。貴人鳥解釋稱，由于三、四線城市居民平均收入低于一線城市，消費者價格敏感度相對較高，因此國內部分運動品牌重點布局于三、四線城市市場，并通過集中的營銷網絡布局，適合三、四線城市消費者的定價策略，有針對性的市場營銷推廣和緊跟潮流的研發設計理念在三、四線城市逐漸發展壯大。

數據顯示，2010年至2013年，貴人鳥渠道端的門店數量分別由4027家擴張到了5560家，而零售終端總面積也實現同步增長，由28.21萬平方米擴張到42萬平方米。在銷售渠道迅速拓展的同時，貴人鳥的業績也被一步步地帶動起來。《紅周刊》記者注意到，2010年至2012年，貴人鳥業績實現大幅增長，營業收入由15.35億元增長至28.55億元，增幅達85.99%，而凈利潤則由2.22億元增長至5.28億元，增幅達137.83%。

不過，貴人鳥似乎在前期擴張的過程中“用力過猛”，在2014年上市之后，貴人鳥的門店數量開始出現大規模萎縮。《紅周刊》記者翻閱公司2013年至2016年上半年的財報后發現，貴人鳥在國內布局的門店家數一路下滑，已經由2013年時的5560家下滑至2016年上半年的4313家。其中，曾經被貴人鳥“引以為傲”的三、四線城市的門店數量下滑幅度十分明顯，分別由2013年時的超過2092家、2135家門店，下滑至2016年上半年的1621家、1422家，而與之對應的是，貴人鳥在2013年結束了高速增長，當年的營業收入同比下降15.74%，凈利潤下降19.79%，而到了2014年，貴人鳥的業績繼續面臨調整——營業收入和凈利潤紛紛回落至2011年之前的盈利水平。

針對門店數量萎縮和業績下滑的窘境，紅周刊》記者以投資者身份致電貴人鳥，對方表示，“紡織鞋服行業發展到現在，已經由粗放式的擴張轉變為精細化管理，過去搶占市場份額的做法已經淘汰。目前，我們更加看重的是品牌的健康程度，沒有活力和效益的門店我們自然會選擇關閉。”

也是在2014年，貴人鳥提出對公司發展戰略進行升級，從“傳統運動鞋服行業經營”向“以體育服飾用品制造為基礎，多種體育產業形態協調發展的體育產業化集團”升級，同時尋找盈利模式清晰的并購標的進行資源整合。貴人鳥高級顧問陳奕此前曾對外高調表示：“我們想做的是國內體育產業第一公司。”

就此，關鍵之道體育咨詢有限公司首席執行官張慶對記者表示：“在傳統運動鞋服領域，一些如‘亞瑟士’等專業運動品牌深受消費者歡迎，而反觀貴人鳥卻處于本土運動品牌的二線，與其說它是運動品牌，不如說它是有運動特質的休閑品牌。”他認為，這種非專業化讓貴人鳥的產品被替代的可能性大增，在這種背景下貴人鳥的轉型，既可以說是主動求變，也是一種無奈之舉。

漫長的盈利實現周期

在外界看來，貴人鳥在體育產業上的探索聲勢較大、結果寥寥。2015年1月，貴人鳥入股虎撲體育，雙方合作設立體育產業基金，總規模20億元，基金將重點關注O2O體育運營、體育培訓與個人健身服務、智能設備、體育網絡媒體和社區平臺等細分領域。

“牽手”虎撲之后，貴人鳥的轉型步伐加快——同年4月20日，貴人鳥全資子公司貴人鳥（香港）有限公司對西班牙足球經紀公司The Best Of You Sports（BOY）投資2000萬歐元，完成增資后，貴人鳥將成為BOY的第一大股東，進而完善公司在足球領域的布局；一個月之后的5月21日，貴人鳥斥資2億元聯合中國大學生體育協會、中國中學生體育協會布局校園體育賽事資源；在2016年，貴人鳥除了計劃收購上述威康健身之外，還收購了體育運動產品零售商杰之行和名鞋庫，以推動公司對運動鞋服銷售渠道的全面布局。

不過，《紅周刊》記者在查閱貴人鳥2016年半年報后卻發現，雖然貴人鳥自2014年就開始確立轉型，并動用“大手筆”先后布局體育用品制造業、體育競賽經營業和體育運動服務業三大體育子產業的多個細分領域，但兩年過去了，貴人鳥的營業收入至今仍然全部來自于傳統的鞋服行業。

難道貴人鳥在給投資者們講一個美好的資本故事？對此，上述貴人鳥內部人士對記者解釋稱，目前貴人鳥的轉型是以傳統的鞋服業務為基礎，多元體育產業協同發展，所以目前貴人鳥的盈利來源仍然以鞋服業務為主。但他向記者透露，公司2016年年報將在今年4月底披露，屆時就可以將2016年所投資的杰之行和名鞋庫的利潤納入公司報表范圍，享受到前期所投資的部分利潤。不過，當記者問及其他體育業務何時實現盈利時，對方并未給出明確答案，只是表示：“體育產業有一定的投資周期，具體多久能夠實現利潤，目前我也不知道。”

對于體育產業的盈利周期問題，張慶也有他的看法。他對《紅周刊》記者說，我國的體育產業目前還只是耕種的季節，收割的季節尚未到來。

因此，對于貴人鳥的跨界轉型，張慶并不認為應該盲目看衰其在體育領域的嘗試。他對記者說，貴人鳥原來鞋服主業的“天花板”是顯而易見的，“如果把上市融資來的錢全部投向主業，我反而不樂觀，貴人鳥通過資本驅動，延長產業鏈，對外可以給投資者一個想象空間，對內也可以為自己的下一步發展進行提前布局”。

不過即便如此，張慶在采訪過程中還是表達了他對貴人鳥轉型的某些擔憂。例如，對于貴人鳥布局校園體育賽事資源的舉措，張慶在面對《紅周刊》記者采訪時認為，與國內體育消費習慣和全民健身意識的培養相比，校園體育的發展和變現則是一個更加漫長的過程。“首先這里面涉及到對體制的變革——要把生產要素釋放出來，讓民營資本參與進去，進而掌握話語權和所有權——這是一個復雜的利益再分配的過程，我們目前還沒有像NCAA（全美大學體育協會）這種職業化的運營模式。”

在采訪的最后，張慶對《紅周刊》記者表示，對貴人鳥來說，其轉型的最大挑戰還是在投資的方向、對投資收益的預判以及交易方式的選擇上。